Российский финансовый сектор в условиях преодоления последствий глобального финансового кризиса

В данной статье исследуются изменения финансовой тактики населения, банков и других агентов российского финансового рынка в условиях глобального финансового кризиса (2007 - 2009 гг.), преодоления его последствий. Особое внимание уделяется анализу влияния этих изменений на стабильность российского финансового сектора.

In this article we propose an analysis of changes of financial tactics of households, banks and other participants of the Russian financial markets under global financial crisis. The special attention is given to impact of this changes on stability of financial sector of Russian economy.

Ключевые слова: финансовый рынок; сбережения; банки; вклады; кредиты; облигации; глобальный финансовый кризис. Key words: financial market; savings; bank; deposit; credit; bonds; global financial crisis.

В годы, предшествовавшие глобальному финансовому кризису, роль российского финансового сектора в национальной экономике существенно повысилась. За 2003 - 2007 гг. сальдированные активы банковского сектора Российской Федерации увеличились в 5 раз, капитализация российского рынка акций - в 9 раз, рыночный портфель корпоративных облигаций - в 11 раз, стоимость чистых активов открытых ПИФов - в 20 раз. Средства, мобилизованные финансовым сектором, позволили осуществить масштабные инвестиции в производственную, транспортную и коммуникационную инфраструктуру. Развитие потребительского и ипотечного кредитования способствовало росту спроса на внутреннем рынке, что стимулировало рост ряда отраслей российской экономики (строительство, мебельная промышленность и т. д.).

Однако эти процессы сопровождались и серьезными дисбалансами в функционировании финансового сектора. Чрезмерные заимствования на мировом рынке увеличивали подверженность российского финансового сектора внешним шокам и вели к накоплению валютного риска российскими компаниями и банками. Широкое использование кратко- и среднесрочных заимствований для финансирования долгосрочных инвестиций обусловило накопление риска ликвидности и процентного риска у российских заемщиков. В условиях "дешевых денег" на мировом финансовом рынке подобная тактика позволяла увеличивать рентабельность операций, в то время как риски, связанные с ними, систематически недооценивались.

Дестабилизация ситуации на мировом финансовом рынке и снижение цен на мировом рынке энергоносителей в 2008 г. привели к резкому ухудшению ситуации в российском финансовом секторе. Реализация накопленных рисков вызвала многочисленные банкротства как в финансовом, так и в нефинансовом секторе. За 2008 - 2009 гг. были отозваны лицензии более чем у 80 банков, на российском рынке облигаций зафиксированы дефолты по облигациям более чем ' 100 эмитентов суммарной номинальной стоимостью 210 млрд руб. Подавляющее большинство компаний и банков, обанкротившихся в этот период, относились к "третьему эшелону". Структурообразующие компании и банки не понесли существенных потерь благодаря устойчивой капитальной базе, сравнительно консервативной финансовой стратегии и оперативным антикризисным мерам государственных органов.

Тем не менее неплатежеспособность компаний и банков "третьего эшелона" оказала существенное влияние на российский финансовый сектор. Переоценка рисков по финансовым операциям привела к изменению тактики всех групп участников российского финансового рынка.

Изменение структуры финансовых активов населения. В конце 2008 г. многочисленные сообщения об ухудшении финансового положения российских банков существенно ослабили доверие населения к российской банковской системе. В то же время девальвация рубля резко снизила привлекательность финансовых инструментов, выраженных в национальной валюте. В результате в период наиболее острой фазы кризиса (сентябрь 2008 г. - январь 2009 г.) наблюдался масштабный отток средств населения с рублевых банковских вкладов. За названные пять месяцев объем рублевых вкладов населения в российских банках сократился более чем на 20%. Средства, выводимые из банков, конвертировались в иностранную валюту (нетто-покупка наличной иностранной валюты населением за указанный период превысила 42 млрд дол. США). Хотя часть этих средств вскоре возвращалась в банки в виде взносов на валютные вклады, до трети приобретенной валюты оставалось на руках у населения (см. рис. 1).

В анализируемый период средства населения выводились преимущественно из банков "второго" и "третьего" эшелонов. Повышение суммы возмещения по застрахованным вкладам в российских банках и оперативное исполнение Агентством по страхованию вкладов своих обязательств перед вкладчиками банков с отозванной лицензией позволили замедлить отток вкладов из банков указанных групп. В результате за сентябрь 2008 г. - январь 2009 г. доля банков с инвестиционным кредитным рейтингом в общем объеме вкладов (депозитов) населения, привлеченных российскими банками, повысилась незначительно - с 63,9 до 65,2% (см. рис. 2).

Общее сокращение ресурсной базы кредитных организаций, связанное с оттоком средств вкладчиков, привело к усилению конкуренции между банками на российском рынке депозитов. Средние ставки привлечения долгосрочных депозитов российскими банками возросли с 7,5% годовых в январе 2008 г. до 10,7% в апреле 2009 г. В отдельных банках ставки по депозитам населения достигали 20% годовых. Неоправданное раздувание ставок по банковским депозитам являлось источником рисков для финансовой устойчивости российских банков, в связи с чем Банк России рекомендовал банкам ограничить процентные ставки по вкладам населения.

В анализируемый период население выводило средства не только из банков, но и из других финансовых институтов, в частности из паевых инвестиционных фондов. Объем вложений населения в паи ПИФов в предкризисный период был сравнительно небольшим (менее 5% общего объема сбережений населения), но этот вид сбережений населения рос наибольшими темпами. Падение котировок российских ценных бумаг в конце 2008-го и начале 2009 г. привело к интенсивному оттоку средств населения из ПИФов и падению стоимости их активов. За сентябрь 2008 г. - январь 2009 г. стоимость чистых активов российских открытых ПИФов сократилась со 100 до 46 млрд руб. (в том числе на 10 млрд руб. из-за вывода средств пайщиками).

Уже в марте 2009 г. ситуация начала стабилизироваться. Банк России завершил расширение границ диапазона колебаний бивалютной корзины, и на валютном рынке наметилась тенденция к номинальному укреплению рубля, что способствовало росту привлекательности рублевых финансовых инструментов. Оперативные действия государства и государственных компаний по санации проблемных банков в сочетании с повышением суммы возмещения по застрахованным вкладам обусловили восстановление доверия населения к банковским депозитам. В результате возобновился приток средств населения на рублевые вклады, частично обеспеченный продажами наличной иностранной валюты. Темпы роста объемов валютных вкладов были заметно ниже, чем темпы роста рублевых вкладов, а в начале 2010 г. даже наметился слабый отток средств с валютных вкладов. При сохранении этих тенденций в среднесрочной перспективе можно ожидать возвращения структуры сбережений населения к докризисному состоянию. Исключением стали вложения в паи ПИФов. Несмотря на наметившуюся повышательную динамику котировок российских ценных бумаг население продолжало выводить средства из ПИФов в течение всего 2009 г. Лишь к началу 2010 г. наметилось возвращение средств в ПИФы, однако объемы приобретения паев были несопоставимы с аналогичными показателями 2007 года.

Изменение финансовой тактики банков. Изменение ситуации на внутреннем и внешнем финансовом рынке способствовало пересмотру финансовой тактики российских банков. Начиная с середины 2008 г. российские банки постепенно сокращали объем средств, привлеченных у нерезидентов, и наращивали объем размещения средств на мировом рынке. В итоге к концу 2009 г. российские банки впервые за последние шесть лет стали нетто-кредиторами по операциям с иностранными банками (см. рис. 3).

Изменение операций российских банков на мировом рынке может объясняться тремя факторами. Во-первых, снижение курса рубля резко увеличило стоимость обслуживания внешних обязательств, как правило, выраженных в иностранной валюте. Во-вторых, увеличение объемов валютных вкладов населения привело к избыточному накоплению валютных пассивов банков, сопряженному с высоким валютным риском. Это стимулировало банки сокращать другие источники валютных пассивов, включая заимствования на мировом рынке. Наконец, события конца 2008-го - начала 2009 г. способствовали переоценке рисков ликвидности, сопряженных с заимствованиями на внешних рынках.

Сокращение заимствований российских банков на мировом рынке и сохранение неопределенной ситуации с вкладами населения ограничивали ресурсы, которыми могли располагать российские банки в анализируемый период. Ослабление ресурсной базы банков в сочетании с переоценкой кредитных рисков и рисков ликвидности по активным операциям банков обусловило существенные сдвиги в структуре банковских активов, что проявилось прежде всего в увеличении доли долговых ценных бумаг в банковских активах.

Доля корпоративных облигаций и векселей в активах российских банков возросла с 1,9% в начале сентября 2008 г. до 3,0% в начале апреля 2010 г. (см. рис. 4). Основным фактором, обусловившим этот сдвиг, стала высокая ликвидность облигаций, позволяющих привлечь средства посредством операций РЕПО или продажи ценных бумаг. У государственных ценных бумаг и облигаций Банка России к этому преимуществу добавляется высокое кредитное качество - фактор, играющий существенную роль в условиях переоценки кредитных рисков. Поэтому темпы роста доли ОФЗ и ОБР в банковских активах были еще более значительными. На конец I квартала 2010 г. этот показатель составил 5,3% против 2,0% на 1 сентября 2008 года.

Активизация операций банков на рынке облигаций сопровождалась изменением характера операций российских банков на кредитном рынке. В 2008 - 2009 гг. выявилась систематическая недооценка кредитных рисков по кредитам, размещенным российскими банками в докризисный период. Доля просроченной задолженности в общем объеме кредитов, предоставленных российскими банками нефинансовым организациям, повысилась с 0,9% в начале 2008 г. до 6,4% на начало мая 2010 г. По кредитам населению доля просроченной задолженности за тот же период повысилась с 3,2 до 7,4%. Следствием переоценки рисков по размещенным кредитам стал переход российских банков к гораздо более консервативной кредитной политике.

По результатам ежеквартального обследования условий банковского кредитования в России, проводимого Банком России, на протяжении большей части 2009 г. российские банки ужесточали требования к финансовому положению заемщиков и качеству обеспечения по кредитам. Банки придерживались этой политики даже тогда, когда остальные условия кредитных договоров (ставки, объемы, сроки) стали смягчаться. Это способствовало некоторому повышению качества кредитов, выданных в 2009 и 2010 гг. В то же время объемы размещения новых кредитов сократились. Доля кредитов населению в банковских активах снизилась с 16,1% на начало сентября 2008 г. до 12,0% на конец I квартала 2010 г. Доля кредитов нефинансовым организациям за тот же период снизилась с 46,2 до 39,8%. Сокращение активности банков на кредитном рынке сопровождалось существенным изменением структуры операций банков по валютам и срокам. Во-первых, несколько увеличилась доля валютных кредитов в общем объеме новых и пролонгированных кредитов нефинансовым организациям, размещенных российскими банками (см. рис. 5). Это может объясняться возросшей долей валютных депозитов населения в банковских пассивах и стремлением банков сократить валютные риски, связанные со своими валютными обязательствами.

Во-вторых, как на валютном, так и на рублевом сегменте российского кредитного рынка отмечалось заметное увеличение доли долгосрочных кредитов. Растущий интерес банков к долгосрочным кредитам может объясняться ужесточением требований к кредитному качеству заемщиков. Как правило, краткосрочные кредиты характеризуются упрощенными процедурами оформления документов. Сложные процедуры, обеспечивающие более точную оценку кредитного качества заемщика, непривлекательны как для заемщиков (краткосрочные кредиты обычно предназначены для пополнения оборотных средств, и задержка их оформления может быть сопряжена с потерями), так и для кредиторов (процентные выплаты по таким кредитам сравнительно невелики, что ограничивает издержки их оформления). Поэтому в условиях переоценки кредитных рисков российские банки активизировали долгосрочное кредитование, обеспечивающее большую транспарентность. Важным фактором увеличения срочности кредитных операций в анализируемый период могла быть также переоценка рисков ликвидности российскими компаниями-заемщиками и их стремление увеличивать срочность своих обязательств.

Пересмотр банками политики на кредитном рынке внес свой вклад в ухудшение ситуации в российском реальном секторе. Снижение доступности финансовых ресурсов для заемщиков послужило одной из причин сокращения объемов инвестиций в российской экономике. При этом темпы уменьшения объемов инвестиций, финансируемых за счет банковского кредитования, опережали общие темпы сокращения инвестиций (см. рис. 6). В 2009 г. впервые за последние девять лет доля банковских кредитов в структуре источников инвестиций в российской экономике сократилась.

Поведение домохозяйств на кредитном рынке в анализируемый период также существенно изменилось. Переход российских банков к более осторожной политике отбора заемщиков, ухудшение финансового положения части населения вследствие роста безработицы, переоценка населением рисков, связанных с приобретением товаров за счет заемных средств, привели к существенному сокращению объемов банковского кредитования физических лиц.

Изменение ситуации на рынке облигаций. На российском рынке корпоративных облигаций в анализируемый период также наблюдались изменения. Одним из важных факторов, обусловивших эти изменения, стало более активное размещение банками средств на рынке облигаций. Как и на кредитном рынке, российские банки ужесточали требования к кредитному качеству заемщиков, что формировало повышенный спрос на облигации эмитентов "первого эшелона". Изменилась и политика небанковских инвесторов, переоценивавших кредитные риски по долговым ценным бумагам. Результатом этого стал резкий рост доли бумаг "первого эшелона" в общем объеме размещений на первичном рынке корпоративных облигаций (см. рис. 7).

Как и на кредитном рынке, на рынке облигаций в анализируемый период отмечалось некоторое увеличение средней срочности новых заимствований (см. рис. 8). Одной из причин этого стала активизация операций крупнейших российских компаний-эмитентов на внутреннем рынке облигаций в связи с переоценкой рисков привлечения средств на мировом рынке. В условиях роста спроса на облигации "первого эшелона" со стороны российских инвесторов первоклассные эмитенты смогли обеспечить себе привлекательные условия привлечения средств, в том числе по срочности.

Итоги и перспективы. Во второй половине 2009-го и начале 2010 г. стали проявляться признаки стабилизации российского финансового сектора. Улучшение финансового положения предприятий и завершение процесса переоценки кредитных рисков привели к прекращению снижения качества банковских кредитов (см. рис. 9). Доля проблемных и безнадежных кредитов в кредитном портфеле российских банков, достигнув локального максимума (11,9%) в феврале 2010 г., начала постепенно снижаться и к концу апреля составила менее 11,4%. По мере завершения реструктуризации проблемных кредитов, списания безнадежных кредитов и замещения их новыми кредитами можно ожидать дальнейшего улучшения качества кредитного портфеля российских банков.

Сокращение потребности российских банков в формировании резервов под переоцениваемые активы не только улучшило их финансовое положение, но и дало ресурсы для постепенного расширения активных операций. И хотя в 2010 г. российские банки по-прежнему проводят консервативную политику формирования активов, предпочитая наращивать долю ценных бумаг и иных высоколиквидных активов, наметился рост объемов банковского кредитования российского реального сектора. За март - май 2010 г. объем кредитов, предоставленных российскими банками нефинансовым организациям, увеличился на 2,8%, кредитов, предоставленных физическим лицам, - на 2,5%; рост выдачи кредитов за первое полугодие составил лишь 2%.

Наметившееся восстановление банковского кредитования не означает возвращения к докризисной ситуации. События конца 2008 г. и начала 2009 г. привели к масштабной переоценке рисков по операциям на мировом и внутреннем финансовом рынке, вызвав структурные сдвиги в функционировании российского финансового сектора в целом. Большинство участников рынка перешли к более консервативной финансовой политике, их "аппетит к риску" существенно снизился.

Последствия этих структурных сдвигов неоднозначны. С одной стороны, они способствуют оздоровлению российской финансовой системы, повышению ее устойчивости и снижению уязвимости к внешним шокам. С другой стороны, вследствие этих изменений снижается доступность финансовых ресурсов для компаний многих отраслей, что в среднесрочной перспективе замедляет темпы посткризисного восстановления российской экономики, а в долгосрочной перспективе может привести к отраслевым дисбалансам в ее развитии.